上海和香港作为中国两大国际金融中心，肩负着引领中国金融开放与创新的重要使命。沪港协同并非简单的“1+1”叠加，而是构建中国参与全球金融发展和治理的“双引擎”。通过制度型开放联动，既服务国家战略安全，也为全球市场提供“中国方案”。我们认为，上海和香港依托各自的特色和优势，统筹发展与安全、“引进来”和“走出去”并重，构建“在岸+离岸”双轮驱动格局，强化上海国际金融中心的全球资源配置功能，巩固香港国际金融中心地位，对我国金融全球化具有重要意义。
全球金融版图中的两颗“明珠”
上海已基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心，国际竞争力和影响力日益提升，拥有涵盖股票、债券、外汇、期货、保险、黄金、票据、碳市场等全品类金融市场，并集聚了诸多外资金融机构及其财富管理中心。2024年，上海金融市场成交额达3650.3万亿元，同比增长8.2%。上海证券交易所股票市值和成交额分别位列全球第三和第五；上交所和银行间债券市场规模位居全球第二；原油期货规模位居全球第三。上海国际再保险登记交易中心、国际货币基金组织上海区域中心成立，各类持牌金融机构达1782家。作为全球人民币资产配置的核心枢纽，上海跨境收支中人民币占比达70%，跨境人民币结算量占全国近50%。
香港金融市场高度国际化，外资银行数量众多，资金自由流动，也是全球最大的人民币离岸枢纽。截至2024年底，香港人民币存款总额（包括存款证）约1.1万亿元，为全球离岸人民币交易和金融活动提供流动性支持。香港的人民币即时支付结算系统亦持续增长，2024年日均交易额达30975亿元，同比增长50%，市场深度持续提升，处理了全球约75%的离岸人民币支付交易额，拥有全球最大的离岸人民币资金池、离岸人民币外汇市场及场外利率衍生工具市场。
沪港金融中心协同发展具备较好基础。香港一直是上海外来投资最大来源地、最大服务贸易伙伴。同时，中资机构的在港资管机构和从业人员众多，管理资产规模逐年上升，在香港资管市场中扮演着愈加重要的角色。目前，沪港两地在金融领域已形成良性互动。在基础设施互联互通方面，除上海CIPS与香港RTGS系统直连，处理跨境人民币支付以外，两地还建立了“沪港通”、“债券通”、互换通和ETF通等，投资交易产品涵盖股票、债券、利率等。近年来，沪港两地的交流合作更为深入，例如，在“一带一路”项目风险管理、绿色金融产品研发、服务、创新和监管等方面有效合作，两地金融主管部门、金融监管部门、金融市场和金融机构的互动也日益密切。
沪港通过发挥各自优势、“强强联合”可释放更大潜力。上海依托强大的要素基础、资源配置能力和高效的金融基础设施，是我国在岸金融市场的“门户”，在吸收和利用外资、金融服务实体经济方面起到举足轻重的作用。香港国际金融中心则以其独特的地位和功能，充当着我国与世界联结的“超级联系人”，在“一国两制”框架下，成为连接内地金融市场与国际金融市场的纽带，也是最重要的离岸人民币市场。沪港金融中心协同发展亦有助于应对双城在自身发展中面临的挑战。对香港来说，沪港合作有助于应对国际政治环境变化的挑战和全球日益激烈的科技创新竞争。对上海而言，沪港合作则为进一步完善与国际金融中心相匹配的离岸金融体系、提升全球资源配置能力提供了契机，也有助于增加外资金融机构在上海金融市场中的参与度。
“在岸深度”与“离岸广度”相得益彰
在复杂多变的国际环境下，全球价值链重构、技术进步、数字经济蓬勃发展等，对我国深度参与国际分工和全球治理、对金融支持企业“走出去”提出更高要求。截至2024年末，人民币已跃升为全球第四大支付货币和第三大贸易融资货币，国际化水平稳步提升。发展人民币离岸市场，加强货币互换和人民币清算行作用，提升跨境支付、计价和投融资功能，促进贸易投融资便利化等，是央行今年年初提出的重点工作。“在岸+离岸”双轮驱动越来越成为推动我国金融综合实力迈上新台阶的必然选择。因此，沪港金融中心共同构成了我国参与全球金融竞争的重要力量，两者协同发展对我国金融全球化具有重要意义。
一是促进在岸、离岸人民币资产定价机制进一步完善，提高在岸金融市场定价效率，增强在岸市场对离岸市场定价的传导。上海作为人民币在岸市场的中心，拥有庞大的市场规模和深厚的金融资源，其在人民币资产定价方面发挥着举足轻重的作用，沪港深度联动有助于形成更为合理、透明的人民币汇率形成机制，为更好地管理人民币在国内、国际市场的“双循环”奠定基础。
二是加强沪港监管交流与合作，探索与国际市场更具兼容性的制度创新，以更高水平的开放姿态融入全球经济金融体系。上海与香港作为金融开放的前沿阵地，通过沪港合作，可以借鉴国际先进经验，探索符合我国国情的金融创新与监管模式。尤其是在跨境金融监管、金融科技应用、绿色金融发展等方面，为我国金融全球化提供有力的制度保障。
三是在更大程度上提升人民币在岸、离岸市场的深度与广度。两地市场的联动将促进更多金融产品和服务的创新，满足投资者多样化的需求，提升市场的流动性与活跃度。两地市场的融合也将吸引更多国际金融机构和投资者参与，扩大人民币的国际使用范围，提升人民币的国际影响力，加速我国金融发展的国际化进程。
从“物理连接”迈向“化学融合”
沪港合作将不止于“物理连接”，而是有望在制度创新中实现“化学融合”。建立人民币“双循环”调控模式，并探索沪港金融安全联防联控机制，书写两个金融中心协同发展的新篇章。尤其是在美元信用周期性波动背景下，通过沪港协同构建“双循环”货币枢纽，将在更高水平上共同推动人民币国际化，提升我国在全球金融体系中的话语权。
从历史经验看，伦敦与纽约作为国际金融市场上的一对“双子星”，在一定程度上为沪港金融中心联动提供了参考。20世纪50年代起，随着欧洲美元市场逐步形成，美国银行大规模进驻伦敦，逐步构建起“纽约资本输出—伦敦离岸循环”的美元环流体系。英美监管体系在风险容忍度方面形成差异，并带来市场功能差异化——伦敦专注离岸美元流动性创造，纽约主导权益类资产定价，二者通过LIBOR-SOFR利率传导机制实现跨市场风险对冲。通过共建全球监管框架与监管合作，以及共性融合与优势互补的双向赋能机制，伦敦与纽约作为全球顶级金融中心的地位得到了持续巩固。2008年国际金融危机后，英美共同参与全球监管框架的制定，并协调跨境银行风险处置机制，减少了两地市场的风险传导。双方央行由此建立了常态化的沟通机制，定期交流流动性管理策略和压力测试结果。而两地的金融监管机构在股市、债市以及金融衍生品市场的监管等方面密切合作，加强了跨境金融交易的安全性和合规性。在优势互补方面，纽约凭借其庞大且高流动性的国内市场、顶尖金融工程人才储备及风险资本集聚优势，持续引领金融产品创新；美资银行驻伦敦分支机构将量化交易模型、结构化产品设计等创新进行本土化改良，继而通过欧洲货币市场网络辐射全球，形成“纽约创新—伦敦转化”的分工模式。以全球外汇市场为例，伦敦长期占据全球外汇市场日均交易额40%以上的份额，其开放型市场架构与多元参与主体形成的网络效应，成为技术扩散的枢纽与核心载体。
依托“先行先试”经验基础，上海有望在与香港国际金融中心的联动发展中，释放更多制度红利，取得更多制度创新成果。通过“规则互认—数据共享—风险共防”的立体化协作，充分利用我国丰富的数据要素资源和强大的数字化能力，赋能离岸金融市场创新发展和宏观审慎管理。建议在上海自贸区开展离岸金融试点，在沪港联动中探索人民币“外循环”的管理模式。FT账户的“沙盒”属性、本外币一体化的自由兑换，使之具备试点和创新离岸金融业务的基础。未来，随着人民币国内、国际“双循环”的不断拓展，可进一步丰富我国货币政策工具箱。同时，加强沪港在金融安全方面的监管合作、降低风险，充分评估沪港两地在金融政策、税收、监管等方面差异，构建“规则兼容型”监管框架。这不仅能够提升市场的流动性，还能有效加强市场的稳定性，提高风险防控能力。
总而言之，沪港两地应通过双向赋能，努力构建全球领先的金融合作生态，实现更高水平的制度创新。在优化政策衔接的同时，降低金融机构合规成本。未来，我国应更注重境内和离岸两个市场的协调性，在波诡云谲的世界变局中，共同书写金融强国的东方篇章。
（盛松成系中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中欧陆家嘴国际金融研究院高级学术顾问；龙玉系中欧陆家嘴国际金融研究院研究员）
盛松成
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